钢厂利润普遍在700-1000
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2018-06-19 14:50

  曹嘉诚 | 上海鸿凯投资铁矿石研究员

  CFA三级,波士顿东北大学金融学硕士,3年股票及大宗商品期货经验。曾于波士顿投资基金360 Huntington Fund 与 Plateau Asset Management 任职,作股票研究与一级市场私募股权分析,擅长运用自上而下的研究体系,搭建金融模型进行基本面分析。

  核 心 观 点

  1、在环保限产此格局下,钢厂对矿石的需求有所回落,对应盘面的中品高铝澳粉库存大,价格自然起不来,钢厂愿意给低铝矿石高溢价,但是这不会交易到盘面上。

  2、在钢厂对低铝巴西粉的偏爱以及澳洲高发货量、高招标量与平台成交量的背景下,北方六港主流中品粉占比同期从23.3%升至如今27.8%,其中的增量主要是PB粉。

  3、最近由于内矿事件以及上合峰会后的复产预期,钢厂上周以来成交较5月大幅走高,但后期我认为,当钢厂这轮短暂补库结束后,钢厂将继续实行被动补库策略,在矿石高库存背景下,补库仍将偏谨慎。

  4、短期来看,对盘面矿石价格的上限我认为还是490,对应山东Pb粉价格470-480,上方关注478.5与482.5两个阻力位。

  详 细 内 容

  大宗内参:

  六月份以来,螺纹一直稳步上涨,而且原料端的铁矿石却涨不起,对于铁矿石近期的价格走势,您怎么看?

  曹嘉诚:先来回顾一下近期螺纹钢的走势。六月份以来,螺纹价格的上涨主要受益于环保回头看——环保年中大检查以及青岛上合峰会的召开的政策红利,华南、华东、华北多地钢厂或是因打击地条钢以及超产电弧炉,或是因空气质量不达标以及迎接国际会议主动进行限产以及检修,从而螺纹钢在5月下旬及六月初开始产量供应下滑。这所对应的数据也很明显,无论是长流程、还是短流程,钢厂螺纹钢与线材开工率与产量都有所下降。而在需求端,预期中的华东梅雨季节并没有如期而至,故5月以来表观需求虽持续下滑,但下滑速度并没有往年那么快,故在此供需格局下,今年螺纹钢至今展现出淡季不淡的格局。这也很好反应在螺纹钢价格上,以杭州螺纹钢HRB400 20mm价格季节性图为例,今年的价格走势完全强于往年:价格在5月虽有回调,但回调幅度较少,并随后受环保政策等其他事件的影响,价格在淡季走强,异于往年。

我们再回过头看看铁矿石。在环保限产此格局下,钢厂高炉开工率明显开始增速放缓直至开工率与产能利用率双降,而钢厂对矿石的库存管理上则一如既往采用被动补库存的策略,矿石库存一直维持在较平稳的水平,钢厂对矿石的需求有所回落,对应盘面的中品高铝澳粉库存大,价格自然起不来,钢厂愿意给低铝矿石高溢价,但是这不会交易到盘面上。

  据悉铁矿石的供应一直在放量,那么铁矿石供应端情况到底如何,请您解读一下。

  曹嘉诚:首先先梳理一下今年前5月澳洲巴西的发运情况。

  澳洲:2018年前5月,澳洲铁矿石累计发运3.41亿吨,同比增长2045万吨,其中,力拓累计发运1.39亿吨,同比增812万吨;BHP累计发运1.14亿吨,同比增770万吨;FMG累计发运0.69万吨,同比增465万吨;其他矿山累计发运0.17亿吨,同比基本持平。

  巴西:2018年前5月,巴西铁矿石累计发运1.41亿吨,同比降35万吨;Vale累计发运1.24亿吨,同比增350万吨。

  前五月澳洲巴西发运同比增加2010万吨。

  而以Mysteel中国26港口铁矿石到港量数据来看,2018年前5月铁矿石累计进口4.38亿吨,同比增加1973万吨,此增量和澳巴两地矿山增量增速保持一致。同时,考虑到今年由于环保限产现象持续发酵,铁水产量一直与去年同期相比有所降低,因此,港口库存自1.4亿吨一路攀升至1.6亿吨。

  所以从前五月的数据来看,今年澳洲巴西的主要矿山发货力度大,且增量主要集中于力拓和BHP(高发货量原因主要是节前矿山和贸易商赌节后高炉复产预期,以及之前存在的中品粉缺货的结构性问题),这也直接导致了当前高中品澳粉库存占比这一库存结构格局。

  对之后的矿山发运量来看,如果四大矿山发货增量依然严格执行在年报及一季报中披露的产量计划,那么从数据来看,BHP与力拓的发运增量较少,后期的增量在FMG和Vale。以Vale为例,Vale年初至今同比增加发运量达554.38万吨/4.47%,增长幅度远小于Vale年初制定的全年增产2350万 吨的计划,然而对后期发运增量或存在变数。Vale的管理层年初至今延续提高混矿品质以及最大化利润率原则而非不顾利润经营状况,一味加大产量占据市场。考虑到Vale现阶段的经营原则以及今年以来多家非主流矿山的减产(预计全年下降980万吨),今年全年矿石增量空间有望低于预期,下半年的高发运压力或同样存在缓解的可能。

  除此之外,我们同样需要关注巴西国内与东南亚地区的矿石的需求增量,这也将进一步对冲Vale发往中国的矿石运量。

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